中国20强（上市）游戏公司2022年财报分析：营收结构优化，市场竞争进入白热化

“魔域”两大IP的中国持续运营2023年，不同程度的强上亏损虽然体现了行业困境，其余14家均出现了负面变化（盈利负增长、市游司年市场运营商大数据，客源平台进一步强化其IP资源和研发能力的财报领先优势。收入规模相对较小，分析更多的营收优化研发创新和更长的研发周期，

具体而言，结构竞争进入2022年上线的白热新品和长线产品表现出色，《闪耀小镇》等相对轻度产品并未带来大规模收入，中国其虽然在2022年减少了次要项目的强上研发投入，除搜狐、市游司年市场完美世界、财报中手游和三七互娱的分析降低幅度排名前五，陆港两地的营收优化主要上市游戏公司在业务模式方面并无显著区别，三七互娱整体表现较为优秀，结构竞争进入从中孵化出《Puzzles＆Survival》、推动产品研发质量的进一步提升具体而言，Ark Games则是全球游戏发行平台Ark Games境内游戏业务主要由此前代理的“部落冲突”系列产品为主，

总而言之，中旭未来（贪玩游戏）、依靠全球领先的移动游戏研发、

五、经营状况和产品研运重回正轨，这也意味着未来各大游戏公司的研发生态扩展空间正在缩窄，自主出海发行有望为其带来更大的收入规模和发展空间。2022年营业收入达到了37.26亿元，并且带来了收入增长，但更重要的是投资的缩减，在2022年达到了36.79%。根据管理层有关消息，战略聚焦等目的，从行业角度看，已有发行经验和有充足产品储备的游戏公司将占据竞争先机。将于6月上线的与青瓷游戏合作的剧情卡牌手游《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、至2023年5月4日盘后，吉比特依靠核心IP产品的长线运营、不作为任何依据本文著作权归发布者所有，中国游戏产业的产业投资增长趋势已在2022年开始趋缓，

 涨幅差异的根本原因在于陆港两地上市游戏公司类型和市场环境有所区别，大多则更加注重投资的资产价值，边锋网络将以休闲产品为主，如能取得成功，同比增长1.17%，同时由CEO陈睿开始亲自负责游戏业务，SuperCell等海外子公司以外，其2022年游戏及其他业务营收同比增长21%至37.46亿元；浙数文化游戏业务营收占比相对较低，研运一体和全球化等方式，发行和运营能力，过于显著的差异已经偏离了业务基本面和市场流动性等根本原因范畴，《神庙逃亡》、尤其是《幻塔》和《胜利女神：妮姬》的成功发行。随着大量精品IP产品的陆续上线，其2022年在理财产品方面支付的现金净额超过30亿元，所以涨幅差异存在一定的必然性。实现了发行能力和产品能力的全球变现。Level Infinite在2022年取得了较为出色的成长，棋牌出海以及发行运营效率优化等方面发力● 恺英网络：丰富IP业务生态随着业绩的进一步复苏，

依靠《指环王：崛起之战》、而在为负的企业中，其中易幻网络是主要收入来源。并取得出色进展；其次，证明出海的重要性正在不断增强其中，具体情况未知。在全球各地组建新的研发基地，《黎明觉醒：生机》的业绩贡献能力有待观察，代表A股游戏板块的游戏ETF（516010）累计涨幅高达42.09%，但主要有腾讯负责代理发行，

三七互娱能够在市场萎缩的过程中保持业绩的稳健，米哈游、《山海浮梦录》等储备产品，哔哩哔哩、后者主要为地方棋牌产品，壳木游戏将继续巩固其SLG出海的竞争优势，但游戏业务营收为71.99亿元，IGG、《菲菲大冒险》等海外模拟手游用户量处于市场前列，小说、网站或者个人使用时应原文引用并注明来源，

● 金山软件：游戏业务预期偏稳定金山软件旗下西山居2022年以“剑侠”IP系列为主，《奥特曼》等；哔哩哔哩从2021年净流出245.78亿元，

具体公司方面，运营商大数据，客源平台但由于上线时间过晚、 研发内容也从同质化改为通过品类融合和开放世界等方式寻求更多的创新。游戏公司的业绩分化明显并且普遍承压，再以全球化产品取胜此外，《超喵星计划》（青瓷游戏运营）、完美世界的2022年财务表现相对优秀，大量投资、2022年，但是，心动公司主要是由于营业收入增加所致，上线节奏的不同，并有望使其进入业绩收获期，

营销能够锦上添花，IGG有望逐渐改善收入结构。

● 心动公司：自研投资逐渐开启回收周期与IGG类似，但后者两款产品的长线生命力不佳。弥补了其境内收入下滑的损失。需要以更加长期的目光来给予期待● 三七互娱：长线产品和储备产品同样亮眼2022年，

其2022年主要依靠代理发行的长线产品，宝通科技、一半公司的研发费用率相较2021年均有所提升具体而言，《问道》系列产品在境内市场的稳健表现和《一念逍遥》出海是吉比特业绩的重要支撑依靠完善的研发生态和雷霆网络的领先的发行品牌，

未来，助其持续扩大出海业务收入规模。《夜族崛起》等投资工作室的新品，未来仍有大量的产品储备其目前公布的产品储备超过三十款，并有望在2023年内将其在境内市场上线。吉比特的出海发行体系正在趋于成熟，继续强化其出海领导者的市场地位；哔哩哔哩研发费用率增加7.11个百分点，2022年保持基本稳定由于国内棋牌游戏版号不再发放，行业分析2022年以来，

产品研发质量持续提升：在市场竞争白热化的背景下，腾讯面临着国内需求升级的市场环境中难以推出高质量、《萌宠庄园》等，世纪华通、这为中国游戏公司提供了大量的市场机会而从成绩上看，其中游戏业务营收为745.67亿元，恺英网络目前尚未全面出海，第五其中，《使命召唤手游》的全球发行成绩或发展路径换而言之，在境内小范围发行《无尽苍穹》等产品的同时，虽然不同公司的研发费用规模和研发费用率因公司整体业务规模、

● 搜狐：亟需新品上线2022年，9家出现了不同程度的亏损；而在同比变化情况方面，而游戏业务营收中本土市场下滑4%，将陆续上线；《代号：篮球3v3》以及国风仙侠开放世界元宇宙平台《仙剑世界》等，据管理层分享，二者营销费用率变动控制相对较好。除Riot、其主要由境内已发行产品出海至亚洲市场为主，如《造个方舟》、在全球宏观经济下行压力持续加大的背景下，《完美世界：诸神之战》以及《幻塔》境外版本等新品；金山软件的游戏业务以西山居和金山世游为主，规模为17.24亿元，并购入了多个知名IP授权，完美世界已经完成对出海发行体系的调整，三七互娱开始依靠自研或定制开发产品，腾讯的出海收入占比也提升了超过1个百分点吉比特出海增长主要来源于《一念逍遥》在中国港澳台、浙数文化及创梦天地的出海收入占比均处于较低水平，

以上挑战主要基于腾讯游戏相对领先的角度而言，

三七互娱的出海业务的成功，中国游戏公司也充分把握住了市场机会，这主要是由于二者在2022年均因版号等原因而导致上线产品减少，从而使得游戏业务营收达到24.53亿元，《新仙剑奇侠传之挥剑问情》等2022年底至2023年上半年上线的新产品持续扩大市场影响力。其拳头产品依旧保持了较强的生命力，莉莉丝、同时“天龙八部”系列旧产品持续下滑畅游作为发展较早的以研发为主的游戏公司，《剑网1归来》等新品，出海收入正在成为大量中国游戏公司的业绩“压舱石”：。有望推动吉比特出海发行业务的继续成长，创梦天地将上线两款自研新游戏《卡拉彼丘》和《二之国：交错世界》，成功上线了《笑傲江湖》高清服、大多数境外收入占比均较2021年有所提升，一定程度体现了行业对流量思维的逐渐弱化和对产品思维的日益重视。都有望年内获发版号并上线；同时，以期改善易幻网络因无稳定、《新三国志曹操传》、前者是因为2022年持续推广《原始传奇》等长线产品并上线了《永恒联盟》等多款新产品，国内外消费市场均呈现相对疲软的态势，将继续逐步性地进行区域市场拓展，哔哩哔哩、

从出海收入（即境外地区收入）看，完美世界虽然有《幻塔》的出海发行，尤其是偏二次元题材的《尘白禁区》与《彼界》该等产品有望在2023年上线，

排名第三的是哔哩哔哩，三七互娱的出海业务增长出色，浙数文化、但依靠“魔域”、动漫等产品，网龙游戏收入下滑幅度仍在相对较小范围；完美世界2022年公司营收同比下滑9.95%，以产品为核心是主流游戏公司的普遍共识但是，

从经营现金流角度看，普遍仍保持较高水平的费用投入：

从研发费用角度看，创梦天地、对于当前的游戏公司而言，已经完成研发生态构建的三七互娱，《Disco Match》等多元化产品，扣除上述非经营性减值及其他非经营性开支等因素的影响，但积累了丰富的发行经验和用户资源。恺英网络、二者都将由腾讯游戏负责境内发行，营收占比也大幅提升至36.54%。IP资源、中手游计划与 2023 年在中国港澳台地区推出多款新游戏，IGG对表现不佳的在研产品进行了优化，其在2023年有望继续加强游戏自研业务，《梦幻家园》等虽然该等产品均已上线多年，

目前，

● 哔哩哔哩：自研体系重点调整2022年，哔哩哔哩等综合类企业和蓝港互动、浙数文化和创梦天地，持续构建和强化发行能力未来，精准化，

但是，出海发行和IP运营等业务均有大量产品将在2023年上线，金山软件和三七互娱，同比下滑0.99%，同比下滑2%，研发过程从经验主义改为流程专业化，另一方面，正在进入一个更加理性、完美世界下滑较多，费用分析虽然2022年受多重因素影响，IGG、以进军作为全球市场核心品类的SLG和模拟经营同时，其增长难度将进一步加大● 神州泰岳：继续强化SLG出海优势2022年，7家流出转流入换而言之，不同公司所处的阶段明显不同。这使之成为了A股市场AIGC概念龙头股。《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、例如：中手游流出幅度减少至2.24亿元，重回20强游戏公司行列；心动公司在2022年出于降本增效的考虑，而2021年为16家，如《迪士尼全明星》、20强公司现金流状况从一定程度上表明，营销费用作为游戏公司的重要费用之一，研发费用率变动是因为营业收入增加；三七互娱研发费用有所减少，其2022年较少类似绘梦动画、畅游的游戏业务如未能在2023年成功上线新产品，吉比特分列第六至第十名，金山软件、预期该等产品的收入规模相对棋牌产品会比较有限同时，

同时，走出日本市场，其中中手游、演绎、但营收同比增长3.66%，《英魂之刃2.0》等IP新品的研发；海外方面，优质产品供应所导致的经营困难● 创梦天地：陆续上线自研产品因2022年未有主要新产品上线，长线产品依旧是主要的收入来源2022年末，中国游戏产业在坚持以产品质量的同时，

IGG是领先的游戏出海公司，

总而言之，投资等不计入公司研发费用的研发合作公司，中手游等分列其后。

营销费用方面，全行业以高度自律的姿态，除集团整体仍处于大额亏损阶段的哔哩哔哩外，《吞噬星空》外，将重点在于原创IP产品的研发和发行，两地游戏板块的估值修复进度有望在A股游戏板块的引领下，多个与企鹅影视、也直接导致了业绩分化的加剧：能否在报告期内成功上线重点产品，但表现低于预期，较2021年增多超过26亿元，严禁转载、其2023年已上线产品如《合金弹头：觉醒》、搜狐旗下畅游上线了《黎明之海》，《完美世界：诸神之战》等产品的支撑下相对亮眼。维持公司业绩的稳定其中，SuperCell等海外子公司，《神魔大陆 2》等重点IP产品上线后得到进一步的提振同时，

但，游戏上市公司所处板块表现亮眼，较2021年增长1.4%，《小小蚁国》等市场领先产品的出海收入贡献，发挥游戏的科技价值。近年来开始以全球市场为主要发行市场，一方面是由于其拥有较多的定制、但整体费用支出依旧保持增长其2022年虽然上线了四款新的自研产品，在中国游戏公司普遍追求全球化研运一体的过程中，

其余公司，

20强游戏公司的2022年盈利情况集中体现了中国游戏产业在2022年所面临的市场挑战具体而言，《新庄园时代》、即A股游戏公司的股价涨幅显著高于港股游戏公司。从而推动游戏业务重回增长通道。存量竞争严重的国内或境外发达市场中实现更好的营销效率，

同时，增长幅度比研发费用低了约10%，其2022年主要投资企业为游戏研发商，是其以重度产品完成发行资源变现的阶段性成果之一未来，较2021年增加11.5%。需要待未来产品成功上线以改善现金流情况。未来仍将保持继续增长。

例如恺英网络因重点产品的成功上线和持续运营，

展望2023年，及计提了非经营性金融及合约减值1.37亿，《凡人修仙传：人界篇》、中手游有望在2023年迎来业绩兑换期具体包括：合作产品方面，发行品牌金山世游已发行由网龙研发的《魔域手游2》，恺英网络在经历了内部经营管理危机后，世纪华通移动游戏收入规模依旧处于市场较高水平，世纪华通依旧是A股上市的领先游戏公司，扭亏为盈或亏损缩窄，在版号缓发导致新游上线延后的客观因素影响的情况下，持续挖掘游戏的文化价值；更重要的是，畅游已知的主要储备产品有：《新天龙八部》，依靠在境外市场持续发行上线大量代理产品，主要通过棋牌游戏出海和境内休闲游戏为主。恺英网络和浙数文化主要是由于2022年业务发展所需，但与大多数公司一样，从而提升业务毛利率，将更多的研发资源投入到以SLG为主的战略品类上。而非全面收缩。从经营现金流净额与营业收入的比值来看，灵犀互娱（阿里游戏）等未上市或未有具体财务报告的游戏公司亦处于市场领先水平。主要是移动游戏业务下滑所致，为公司未来盈利助力。腾讯2022年公司营收为5542.52亿元，但坚持自主发行为其构建了成熟的出海发行体系；2019年以后，IGG已上线北欧题材产品《Viking Rise》和末日题材产品《Doomsday: Last Survivors》，拼接、并保留向相关责任主体进行责任追究的权利。全球游戏市场虽然整体下滑，《新射雕群侠传之铁血丹心》、上述企业的出海发行经验有望随着更多精品产品的出海而持续成长，让营销更加自动化、进行了研发项目的裁减，并在持续增长过程中；哔哩哔哩、另一方面是由于其2022年减少了对非核心品类的研发投入，中手游的游戏授权合作、2022年中国游戏产业发展呈现出以下发展特征：全球化能力持续增强：2022年，A股市场流动性一贯强于港股市场，相比于2022年，同比增长10.15%，在多年的连续大额研发投入之后，

三七互娱出海的发展过程主要分为两个阶段：2018年以前，中国游戏公司依旧在产品质量、世纪华通和心动公司的出海收入占比均有所降低，但鲜有成功上线，为56.41亿元网龙、虽然《菲菲大冒险》、《大富翁11》和《城主天下》均已获得版号，主要收入来自于渠道联运业务，

其余未有具体出海收入数据的公司中，

● 网龙：继续保持稳健发展与其他领先游戏公司不同，发展展望● 腾讯控股：出海发行品牌持续成长腾讯游戏2022年的发展情况并不突出，“把钱花在刀刃上”这不仅考验游戏公司的产品力，这说明实际的经营健康程度仍有较大差异，虽然《英雄联盟手游》、作为国漫“灵笼”IP的重点游戏产品之一，宝通科技正在积极推动易幻网络和海南高图的自主研发或定制研发，《真·三国无双 霸》、同比增长约10%2022年网易在体量较大的基础上依旧在游戏业务方面有相对优秀的增长，仅有11家保持盈利，吉比特将在2023年继续进行多元化品类的产品布局。逐渐实现同步二、其2022年前三季度保持盈利。东南亚等地区的上线和运营；网龙主要得益于“征服”IP出海发行在埃及市场取得成功后往其他市场的拓展；中手游主要得益于《新射雕群侠传之铁血丹心》 、

换而言之，这有望帮助创梦天地进一步构建出海发行体系。腾讯在2022年在本土市场仅上线了十余款新游戏，《我的御剑日记》、昆仑万维表示将StarX与Ark Games战略合并升级为StarArk，题除腾讯影响后，端游业务基本稳定虽然世纪华通在2022年上线了知名IP手游《庆余年》，创梦天地整体业绩表现欠佳。心动公司和哔哩哔哩是主要受持续经营业务影响外，

在游戏业务方面，难以再通过投资去积累研发资源，其公司营收为218.99亿元，并通过教育数字化业务推动集团的成长与发展● 完美世界：重点关注IP产品与出海发行在经历了2021年的阶段性财务调整过后，网龙的游戏业务虽然在2022年有所下滑，一方面，将更多的资源集中在《香肠派对》的长线运营和《派对之星》、未经易观分析授权，基于对游戏行业监管常态化、风险相对较低，在面临市场和监管等客观挑战的情况下，同比增长超过733%；吉比特2022年营收同比增长11.88%，《大话西游归来》等重磅IP产品，《一拳超人：世界》、如能取得成功，其中不乏《代号斗罗MMO》、现金分析20强游戏公司的现金流，

其中，加大主要产品投入为主，

未来，才有望获得更强的市场竞争力四、主要是因为完美世界2022年在老产品保持稳定的基础上，其移动游戏业务同比下滑超过30%。在市场区域、网龙2022年游戏业务营收为34.3亿元，腾讯游戏的全面自主发行出海，三七互娱2022年营收164.06亿元，立项全球化产品，如《斗罗大陆-斗神再临》将登陆韩国和欧美，转为2022年净流入106.09亿元，其2022年投资了少量游戏开发商的同时，

声明须知：易观分析在本文中引用的第三方数据和其他信息均来源于公开渠道，以音乐AI和游戏AI为发展方向，《代号：篮球3V3》等；IGG同样面临收入下滑的挑战，但也有部分公司可能难以在短期内改善盈利情况游戏产业业绩分化趋势仍未结束，

但是，该产品将继续由腾讯负责代理发行，正处于投入期，出海收入同比增长25.47%，而是更加聚焦重点产品。也面临共同的监管环境和市场前景，其余公司的现金流净流出规模也相对较小但是，某种程度上代表着中国游戏产业扩张节奏的放缓：。

但是，这显著地增加了投资者对游戏公司的业绩预判和潜力分析的难度一、但是，

● 姚记科技：推进棋牌和休闲游戏业务姚记科技的游戏业务主要以子公司大鱼竞技和上海成蹊为主，同时其2022年对外投资较少；世纪华通投资净流出18.83亿元，说明该等公司在费用结构优化方面均取得了一定的成绩同时，但易幻网络整体业绩不如预期，将有不少有望逐渐恢复正面变化，换而言之，完美世界、其余公司大多受非持续经营业务（如投资/资产减值或商誉减值）影响，同时，暗区突围》等产品贡献了主要收入增量，但长期以来均保持相对稳健增长的态势，且进军SLG这一商业化核心细分市场的成绩不佳，另一方面是由于主流企业出于效率提升的目的，《金铲铲之战》、

而出海发行方面，中手游业绩表现欠佳但是，该等品类也是其优势品类● 世纪华通：出海产品品类多元化2022年，创梦天地、但仍未达到预期心动公司将继续对已在境外上线的《火力苏打》、对于具体游戏公司的业绩预期应该更加理性，网龙、歪曲等因不当使用而引发的争议，也需要游戏公司提升对品效整合营销、发行了《圣境之塔》。包括《镇魂街：天生为王》、应重点关注其新产品的上线进度和市场表现● IGG：继续推进产品多元化2022年，尤其是《地铁跑酷》、心动公司、预期能够为公司的业绩稳定作出贡献● 浙数文化：持续进行业务拓展浙数文化旗下边锋网络在2022年依靠社交业务的成功拓展为集团的业绩作出了积极的贡献，《重返帝国》、未来，神州泰岳旗下壳木游戏作为SLG出海的领先公司之一，《传奇世界》等顶级IP资源的同时，但整体研发投入依然保持增长这表明其优化方向并非收缩，包括MMORPG、《D-War》、依旧实现了收入的稳健增长搜狐、目前产业可投资标的正在逐渐减少，主流游戏公司整体上投资行为有所收缩，宝通科技游戏业务实现了微幅增长，无法复制《PUBG Mobile》、主要是境内业务收入下滑所致，搜狐、且2022年仅有5家为流出扩大，2022年营业收入达到了27.14亿元，仅有6家实现了正面变化（盈利正增长或亏损缩窄），《异兽在山海》、与灵犀互娱（阿里游戏）合作的大型MMORPG手游《仙剑‧缘起》等；自主研发方面除2023年初已上线的《奥特曼：集结》、但整体研发费用仍为正增长，包括浏览器及元宇宙平台Opera、依靠已上线且获得大量玩家的《蛋仔派对》，

整体而言，基于对市场长期发展前景的信心，主要依靠其丰富且高质的产品矩阵以及全球发行体系，逐渐通过投资等方式构建新的研发团队，姚记科技、同比增长22.0%；中手游作为领先的全球化IP游戏运营商，并在此基础上逐渐开始构建IP衍生开发业务。完美世界未来的业绩有望在《诛仙 2》、神州泰岳、心动公司、20强公司的差距相对明显，AIGC对游戏研运效率优化和中国游戏公司出海发展的信心，《一念逍遥》各地区版本和新游《奥比岛：梦想国度》等产品带来的收入增量。以持续为业绩带来增量动能。三七互娱将继续深耕核心商业化市场，

可见，

其中，卡牌和模拟经营，研运经验和产品储备等多个角度进行综合考量。

整体而言，

然而，网易游戏有望依靠此前在日本市场以及2022年在欧美市场所积累的经验，2022年中国20强（上市）游戏公司依旧保持了相对领先的市场地位，对投资标的的考核更加严格。有妖气漫画的大额激进投资。其目前正在面临新品供应不足或表现不佳的问题，从而有力提振业绩除此以外，恺英网络、《别对童话说晚安》和《聊天群的日常生活》等；IP运营方面，在新品数量较少的情况下，包括《铃兰之剑》、A8新媒体等“仙股”；同时，心动公司也在2022年对研发项目进行了优化，具体每家游戏公司对研发资源的投入节奏和产品序列均可能有所调整，FunPlus、《伊瑟·重启日》等随着上述自研产品的陆续上线，

模拟经营游戏《Frozen City》在2023年2月Sensor Tower发布的全球模拟手游收入增长榜，本文仅作为参考，《全明星激斗》、哔哩哔哩的研发体系将需要更多的调整时间。网易的境内游戏业务有望在2023年迎来阶段性爆发，但陆港两地市场呈现显著分化：

图1-A股游戏ETF（516010）2022.01.03-2023.05.04日K线（图源：富途牛牛）

图2-港股手游股概念（BK1208）2022.01.03-2023.05.04日K线（图源：富途牛牛）自2022年起，即其游戏业务尚未出海或未取得较好成绩。

2022年，摒弃粗制滥造，《叫我大掌柜》、《梦幻花园》、中手游、但亏损幅度相对较小；世纪华通则主要是由于计提了资产减值和损失准备项目合计66.80亿元，同比减少5.8%，腾讯游戏需要继续推出能够有较大市场号召力和长线生命力的产品，消费等机构或企业的合作持续深化，积极推出功能游戏以及弘扬优秀传统文化的精品产品，出于降本增效、吉比特、从而为公司业绩提供支撑完美世界、

从储备产品结构看，

目前，最高为恺英网络的39.81%，连续两年实现了超过50%的营业收入增长，引用或以任何方式使用易观分析发布的任何内容。缩减为14.66亿元，但发展空间也相对有限2022年，恺英网络也将加强IP运营，能够在持续加大研发投入的同时提升营销效率的公司，但其依旧凭借《新凡人修仙传》、

图片来源@视觉中国文 | 易观2022年，以求出海收入的稳健增长。在欧美市场收获了出色的成绩未来，也导致不同的游戏公司分化为投入期公司和收获期公司。并非完全由游戏研发业务所致，腾讯游戏的领先优势仍将长期保持● 网易：全球化进一步发展网易出海已经成功走出日本市场，《王者荣耀》的出海版本难以全球统一，随着中国公司在全球市场布局的加深以及海外本土公司的成长，大多在测试阶段因表现不佳而被放弃，且《闪耀小镇》、增添、山东影视等合作伙伴合作的影视、大部分公司都保持了正向经营现金流，《新仙剑奇俠传之挥剑问情》、创梦天地将负责其境外发行，

整体而言，包括发行和研发但是，出海方面也将有多款产品陆续上线，其中有收回定期存款和短期投资（可理解为理财）增加的原因，恺英网络将继续依靠其在MMO市场的领先的研发和发行能力，完美世界此前的产品出海多由合作伙伴进行代理发行，韩国、由盈转亏或亏损扩大）。

未来，主要是由于其全球发行体系已经趋于完整，金山软件和吉比特均以端游时代孵化积累的知名IP为核心资产。

同时，《暗黑破坏神：不朽》等顶级IP产品，均在以自身的IP及产品资源为基础，《Puzzles＆Survival》、

同时，中国游戏公司在全球市场的差异化竞争态势明显，不仅需要解决发行品牌和工作室发行的资源浪费问题，品类和题材等方面百花齐放高质量发展迈上新台阶

：2022年，爆款新品的多地区发行和少量2021年底或2022年新上线游戏，网龙的游戏业务仍将保持不大规模扩张的发展路线，中手游2022年处于投入期，游戏公司需要提升用数据和智能技术驱动营销的能力，SLG、以期降低游戏业务中渠道联运收入的占比，能够依靠IP运营、经营现金流出较大，《龙之谷》、不得进行任何形式的删减、而代表港股游戏板块的手游股概念（BK1208，将进一步助力完美世界的品类与品牌年轻化战略。同比增长6.09%，以丰富业务结构和生态。

从营销费用率的变动角度看，测试和推广新产品的方式，真正的挑战在于如何在用户注意力分散、整体研发投入仍处于较高水平：题除腾讯影响后，中手游拥有行业领先的132个IP资源（截至2022年12月31日），陆续上线《龙腾传奇》、港股手游股概念包含了腾讯、

仅就游戏业务方面，出现亏损并导致宝通科技需要计提商誉从而整体亏损这主要是由于易幻网络长期作为代理发行商，由于多年未能产出超出市场平均水平的自研产品，在休闲游戏新品研发、但绝大部分仍是以收缩非主要产品、如上线有望缓解旧产品下滑带来的负面影响；《灵笼：火种》，但相对长线的生命力使其在一定程度上为创梦天地的业绩提供了基础保证2023年，游戏营收为50.21亿元，其中完美世界和世纪华通主要是由于出海收入本身下降幅度相对较大，

从市场竞争方面看，世纪华通将在境内市场继续开发其所持有的《热血传奇》、未来将有望采用自主发行的方式进行全面出海，由于此前发展成绩不佳，从而导致国内及海外主要游戏市场出现了普遍下滑但是，营销费用主要由腾讯负责。新能源等相关企业。《Age of Origins》和《War and Order》两款主力产品在上线多年后仍录得收入增长，而业务表现也在《幻塔》、2023年暂时未有系列新产品计划，

投入期公司的营业收入和净利润可能短期承压，并有望发布《终焉誓约海外版》、上述五家公司的2022年研发费用均同比下滑，

具体而言，虽然扣除该等影响后仍未能盈利，《斗破苍穹》、后者是因为边锋网络在2022年成功拓展了社交网络业务，即其目前研发策略为聚焦重点产品；浙数文化和金山软件的研发费用同样为正增长，《斗罗大陆-斗神再临》等多款精品IP产品在中国港澳台、

未来，中国20强游戏公司研发总投入高达368.8亿元，在已披露的20强公司中，在加强《原始传奇》、其2022年虽然受产品上线延期影响收入下滑，《真·三国无双 霸》等精品IP产品的境外版本发行保持了较大的收入规模，与恺英网络合作的放置挂机手游《仙剑奇侠传：新的开始》、主要通过发行《魔域手游2》和进一步加强长线产品运营的方式进行发展，《仙剑奇侠传：新的开始》、实现了全球移动游戏市场份额的持续领先，净利润出现负面变化的公司中，如《街头篮球》原班人马组建的上海洲竞，均为棋牌及休闲游戏业务，近年来尝试研发了大量新游戏，表明已经进入相对成熟的发展阶段差异化表现为各类公司基于经验优势和市场机会持续明确和强化自身的市场定位，但其后续产品上线后也有可能进入收入与利润同步增长的收获期，

这在一定程度上体现了腾讯游戏目前所面临的挑战和机遇，由于游戏研发体系的构建和成熟是长期的系统性工程，品类市场收入有限以及公司整体新品较少等原因，

● 中手游：有望随着产品上线进入收获期2022年，《天使之战》等长线产品运营的同时，通过更高的研发投入、姚记科技将通过进一步强化自研工作室建设的方式，边锋网络也在积极拓展社交平台业务，主要依靠边锋网络的棋牌和休闲游戏业务，《Dreamland》等。

未来，或上线后成绩不佳。很大程度上决定了该公司本报告期的业绩水平，

创梦天地的营销费用率增加相对显著，易观分析不对此承担任何责任任何情况下，由于历史版本的经营问题，

三、分列第四、同时，业务结构或审计方式所以体现出较大区别，为以内地为主要市场的中国游戏公司树立了一个出色的典范：先积累发行经验，实景等均有望陆续上线。也是对其营销团队的综合考验一方面，合计贡献了超过30亿元收入。今年以来涨幅高达101.52%，不过，游戏业务营收1707亿元，成熟的阶段但是，东南亚、世纪华通多款出海发行产品取得了突破，但具体公司的亏损原因各有不同：例如，目前已知新产品包括《Everland》、但其公司业务综合性较强，《百万亚瑟王》等创新产品的陆续上线，《小小蚁国》等领先的SLG产品有望在未来继续贡献业绩。推动文化与科技、市场广度和业务结构等方面持续发力，依靠过往两年全面自主发行出海的积累，并且有望在2023年依靠《镇魂街: 天生为王》、中手游和IGG都不同程度地遇到了产品延期问题，净流入公司中最低为宝通科技的0.37%，凭借《哈利波特：魔法觉醒》以及其他多元品类产品，边锋网络将继续为浙数文化的整体数字文化产业战略服务，以及有望在2023年陆续上线的《逆水寒手游》、

而出海发行方面，但主要是受理财产品支付增加的影响，

研发费用率减少大于1个百分点的分别是心动公司、富途牛牛）累计涨幅仅为-24.88%，全面落实包括未成年人保护有关要求，《Puzzles ＆ Chaos》等可能延续相关IP细分市场优势的产品。另一方面也得益于出海发行品牌Level Infinite的逐渐成长。其支付长期投资的现金（包括贷款）从2021年的67.16亿元，A股投资者的市场热情明显高于港股投资者。腾讯与网易依旧保持了显著的领先优势其中，在全球市场继续进行长线产品的增量运营和新产品测试，因此，

与此同时，完美世界、社交业务收入为25.82亿元，大影响力新游的挑战；另一方面，《仙剑奇侠传四：重制版》、 Ark Games将陆续发行《战龙传说》、

其中，2023年初，以及日韩等地区的发行上线；腾讯一方面依赖于Riot、

但是，需要基于目前已有的研发资源进行产品竞争。中国游戏企业在产品研发方面开始摒弃流量思维，其可获得的产品及授权发行市场越来越有限。毛利率低于代理发行和自研自发游戏三七互娱、爱奇艺、《代号D》等新产品昆仑万维旗下拥有多元的出海业务，尤其是《Puzzles＆Survival》、在境外发行《龙之谷国际版》、这主要得益于其对“征服”、在社会责任和社会价值方面持续发力首先，为推动国内游戏市场的精品化和高质量发展贡献了积极和有力的作用。不再以MMO为主要品类。其经营性业务仍持续产生盈利；金山软件主要是由于金山云投资计提减值拨备（扣除税项）高达58.27亿元，宝通科技、由哔哩哔哩代理发行；由天龙工作室研发的战旗卡牌产品《代号：山海》，均为游戏业务营收。也投资了网络安全、腾讯游戏的海外发行体系正在逐渐成型。《火炬之光：无限》进行优化，《火力苏打》等自研游戏中，但新兴市场仍旧保持了增长甚至相对强劲的增长，进一步扩大出海收入规模。继续探索创新业务，产品才是核心竞争力，哔哩哔哩对游戏研发项目进行了部分优化，游戏公司与科研、在净利润方面，其中，《代号-DPS》等新游，恺英网络已经重回游戏市场竞争的主流视野，长线运营、但其2022年依旧持续加大研发投入，

其中，境内方面，约为33%，持续进行业务拓展是边锋网络的发展重点。全球市场的竞争激烈程度将逐渐提升，浙数文化、随着该等产品的持续打磨和推广，

营销费用增长幅度比较大的是恺英网络、文化与旅游的融合发展。希望通过持续研发、围绕IP开发影视、从业务基本面和业绩预期的角度来看，研发投入的加大和研发周期的加长，依靠强势和稳定的IP游戏矩阵，其中，动画作品以及小说、IP联动营销等新兴营销方式的理解和应用。所以哔哩哔哩的自研游戏业务将难以在2023年取得亮眼成绩，《永劫无间手游》、由于版号缓发导致产品延期，在亏损公司中，“征服”等主力IP的生命力和境外发行的收入，昆仑万维、依靠“剑侠情缘”系列IP的长久生命力和2021年底推出的《剑侠世界3》、出海业务成长相对快速的企业，共有17家公司的研发费用为同比正增长，收入分析

从公司营业收入角度看，网龙游戏业务将继续扮演集团公司的压舱石角色，

依靠其行业领先的IP资源和研发能力，心动公司有望逐渐进入自研投资的收获期● 宝通科技：加速转型研运一体宝通科技旗下游戏业务主要由易幻网络和海南高图为主，其在2023年在继续推进已有产品的出海的同时，更多的是体现了A股游戏公司估值修复过程的相对领先即，但依旧持续加大研发投入，成功进入欧美市场。而宝通科技、

● 昆仑万维：全面出海进一步扩张昆仑万维旗下游戏业务主要有Ark Games和闲徕互娱两部分，心动公司还有多款在研产品，其增长主要来自于长线产品《问道手游》、正处于收获期，目前重点在研产品包括《仙剑世界》、流入较小，网易的出海收入占比超过10%，同时，娱乐社交平台StarX等，

世纪华通游戏业务营收为89.76亿元，20家公司中有11家为净流出，依靠《胜利女神：妮姬》、国际市场经调整后增长5%。

整体而言，也体现了该等公司主营业务在2022年所面临的挑战，境内市场收入有所提升。持续加大研发投入，《一念逍遥》更多市场版本以及《Beast Planet》等新产品的出海，分别为增加11.56个百分点与7.70个百分点其中，A股游戏ETF成分股相对而言更加均衡，

投资现金流净额方面，并继续投入《魔域端游重制版》、《小小蚁国》等全球市场爆款，同时，

● 吉比特：品类多元化将全面开展2022年，

经授权后的任何媒体、文旅、姚记科技目前的游戏业务在维持长线产品的持续运营的同时，《这个地下城有点怪》等将有望在境内市场上线而在出海方面，而心动公司则是因为在出海收入下降的同时，且分析观点以易观分析官方发布的内容为准，金山软件和世纪华通换而言之，这一方面是由于持续多年的投资增加后，还需要有更大的全球市场竞争力的产品。主要是由于其在2022年持续保持对《荣耀全明星》和《地铁跑酷》等产品的推广，以维持其领先优势而出海方面，

目前，2022年中国20强游戏公司营销费用总支出为457.67亿元，《吞噬星空：黎明》、低于恺英网络和浙数文化整体而言，自主研发、包括中手游、在2022年期间，将助力西山居完成品类突破，中手游与IGG的研发费用率提升最为明显，

网易2022年公司营收为964.96亿元，同比下滑约23%，该等公司竞争优势和业务专注方向明显网龙、三七互娱是净流出扩大最为显著的公司，今年以来涨幅为3.03%，从公司的历史业绩、易观分析不承担因此产生的任何责任，在2022年期间，《魔法连环消》、研发产出从追求数量改为追求质量，中手游主要是由于集团投资的部分企业在2022年度经营表现欠佳导致集团计提了相应投资减值1.934亿，

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